经营环境偏暖，景气依旧向上。(1)宏观环境：复苏依旧是主基调，PMI已连续16 个月处于扩张区间，1-5 月工业增加值和工业企业利润两年平均增速高达7%、27.1%。下半年经济增长动能虽有所放缓，但不会大起大落，2-4 季度GDP 两年平均增速保持在5.8%附近；(2)监管环境：互金监管全面升级，互联网贷款、存款相继规范，有助于业务和客户回流，头部银行有望获取更多的市场份额；(3)银行业绩：盈利继续向上修复，随着息差企稳回升、中收保持较快增长，以及其他非息收入基数压力消退，预计全年营收增速逐季提高，全年利润增速在信用成本下行驱动下继续提高至9%。

　　净息差确定性企稳回升。(1)资产端：存量贷款重定价过程已经全部结束，而今年在信贷需求旺盛、供给趋紧环境下新发放贷款利率明显高于去年，生息资产收益率将逐渐上行；(2)负债端：严禁高息揽储、存款利率自律上限调整下，存款成本有望保持平稳，同时年初以来同业市场利率窄幅波动，整体负债成本预计保持稳定。

　　资产质量维持向好趋势。(1)存量风险陆续出清：站在过去十年角度，无论是不良偏离度，还是关注率、逾期率，基本都是历史最低水平，中资银行的资产负债表史无前例的干净；(2)增量风险明显回落：随着疫情影响消退，居民就业和收入逐步恢复，以信用卡为代表的零售贷款不良生成显著回落；对公贷款不良生成也在改善，在大宗商品价格上涨和外需出口带动下，制造业景气度明显回升，工业企业偿债能力持续上行至近十年高位。

　　估值分化加大，优选出清和成长。以2016 年为起点，A 股上市银行估值分化不断加大，背后是资产质量和业绩的分化。(1)对不良风险的悲观预期是破净的核心原因，但当部分银行率先实现风险出清，并且不良生成率始终保持在较低水平的情况下，这些银行股的估值能够快速修复至1xPB以上；(2)在消除风险担忧、突破1xPB 之后，估值能否继续提升取决于业绩增长和ROE 回升的持续性。

　　投资建议：2021 年下半年银行业景气度仍将确定性回升，在息差企稳回升和资产质量改善两大因素驱动下，营收和利润增速将继续上行。选股上建议把握两条主线：(1)未来几年可保持15%-20%的盈利增长，ROE 和估值有望进一步提升，除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波；(2)风险已彻底出清，未来估值有望修复至1xPB 以上，推荐邮储。

　　风险提示：海外疫情超预期、经济复苏不及预期、资产质量恶化、息差继续收窄。

（文章来源：长城证券）