一、A 股业绩增速如期回落，环比增速转负。营收方面，全部A 股、非金融A 股、非金融石油石化A 股2019Q3-2021Q3 营业收入两年复合增速分别为11.74%、12.82%、14.94%，Q3 单季度环比增速分别为-1.08%、-1.27%、-2.18%。盈利方面，全部A 股、非金融A 股、非金融石油石化A 股2019Q3-2021Q3 归母净利润两年复合增速分别为8.57%、15.17%、14.38%，Q3 单季度环比增速为-9.37%、-16.88%、-17.40%。总体看，A 股业绩较疫情前仍保持较高的增长，受需求和成本压力影响，A 股单季度业绩增速有所回落，环比出现负增长。

　　二、成本上行利润承压， ROE 小幅回落， 资产周转率保持上升趋势。2021Q3 全部A 股、非金融石油石化A 股ROE(TTM)分别为9.80%、9.34%，较二季度下降0.16pct、0.09pct。分解来看，净利率下滑是ROE 回落的主要的原因，三季度非金融石油石化A 股销售净利率(TTM)环比下降0.18pct 至5.78%，资产周转率(TTM)环比上升1.95pct 至62.91%，权益乘数小幅回落。

　　三、A 股整体现金流质量略有下降，资本支出增速企稳。①现金流方面，Q3 非金融石油石化A 股经营性、筹资性现金流占营收比重(TTM)环比下降0.11pct、0.69pct 至9.35%、0.37%，投资性现金流比重绝对值略有上升，环比增长0.06pct 至7.64%；②Q3 企业资本开支增速回落趋缓，环比下降2.83pct 至25.54%；企业固定资产和在建工程增速均有上升，投产有所增加。

　　四、主板盈利增长仍有韧性，科创板复合增速最高，中盘股基本面占优。①对比2019 年同期，2019Q3-2021Q3 主板、创业板、科创板归母净利润复合增速分别为8.00%、15.08%、59.28%，其中科创板ROE(TTM)受总资产周转率拉动实现较大的提升(环比+1.96pct)。②沪深300、中证500 和中证1000 归母净利润两年复合增速分别为6.06%、16.13%、15.91%， 中小市值公司盈利相对占优，其中中证500 指数净资产收益率延续改善趋势，环比上升+0.21pct。

　　五、上游周期和高端制造业绩仍最亮眼，消费行业分化明显。1)相比2019 年同期，三季度上游周期和高端制造等领域盈利增速居前，包括有色金属、钢铁、化工、采掘、电气设备、机械设备、军工、电子、医药等行业；2)盈利环比改善的行业主要有电气设备、电子、有色金属、采掘、建材、食品饮料、银行等，农林牧渔、商业贸易、公用事业盈利减速；3)二级行业中，航运、金属制品、电源设备、半导体等行业维持高景气度，通信设备、林业、农业、综合、水泥制造等行业边际修复明显。

　　风险提示：1)中美博弈加剧；2)国内外流动性紧缩超预期；3)海内外疫情反复；4)海外黑天鹅事件；5)企业业绩大幅下修等。

（文章来源：华西证券）