行业观点

　　相较中概股，港股互联网对投资者的吸引力有望提升，港股市场或将成为长期配置互联网的重要场景。2021 年12 月美国HFCAA 实施细则完善，焦点在于审计问题，美国该监管法案实施后，中概股将面临一定不确定性，或将增强投资者配置资金于港股互联网的意愿。此外，港交所降低二次上市的门槛，新规从2022 年1 月1 日起实施，进一步加强了港股市场的吸引力，预计有望推动未来港股市场成交额增厚。

　　从员工和组织架构看，未来互联网公司更聚焦主业，重视精细化、高质量发展。1)美团组织架构调整：2021 年公司调整组织架构，成立零售特别小组，人员聚焦零售。2)薪资结构和薪资成本拆分：互联网公司的薪资结构多为“现金+股权”的结构，其中，非现金股权支出多随业务规模波动，占比较现金部分稳定；拆分薪资成本发现，人均薪酬增速较缓，员工规模是拉升薪资成本的主要驱动因素；3)人员变动：互联网公司大多根据业绩表现调整人员规模，业绩增速与当年年底的人员规模增速走势基本一致，预计未来互联网公司人员和组织架构调整会更聚焦主业。

　　游戏板块：游戏出海是未来趋势，关注腾讯网易出海。1)游戏出海迎来机遇：2021 年中国自研游戏海外销售收入180.13 亿美元，同比+16.6%；据App Annie， 21H1，中国已成为海外Top2000 手游发行商中占比最大的发行国，达到23.4%。2)腾讯：公司成立天美F1 工作室并招兵买马，加速海外市场布局，同时英雄联盟手游受益于端游庞大的潜在IP 用户规模，硬核玩法下其稳态DAU 或将为王者荣耀的0.2-0.3 倍， ARPPU 值和付费率向上空间有望驱动商业化提升，预计稳态月流水约为王者荣耀的0.18-0.27倍；3)网易：全球性IP 哈利波特核心用户趋稳，长期稳态ARPU 预计达到阴阳师的2 倍，静待其持续变现；4)三七互娱：热门游戏P&S 美国iOS 排名趋稳，逐步进入变现期，P&S 模式走通，后续的SLG 迭代产品有望持续推动海外业绩提升，同时关注游戏品类的突破：5)吉比特：具有超长线运营能力，《问道》等主力游戏运营多年，DAU 稳定，关注公司放置、Rouguelike+等赛道游戏布局的出圈。

　　投资建议

　　推荐组合：建议长线布局优质资产，关注元宇宙技术的持续迭代。个股方面，建议关注组织架构调整，聚焦零售的美团；游戏板块，出海迎来机遇，建议关注成立天美F1 工作室、加快海外布局的腾讯控股，推出全球性IP 手游哈利波特的网易，以及P&S 模式走通、后续SLG 产品迭代加速出海业绩承载的三七互娱；A 股绝对收益标的：建议关注具备长视频内容优势、推出虚拟主持人小漾和YAOYAO、布局芒果元宇宙的芒果超媒。

　　风险提示

　　宏观经济运行不及预期风险、元宇宙技术迭代和应用不及预期风险、政策风险

（文章来源：国金证券）