核心观点

　　8 月经济景气度继续回落，符合我们对于下半年经济下行压力加大的判断。需求端，受疫情影响，消费修复受阻；海外供给渐次修复，出口回落压力增大；地产投资增速下行趋势较为确定，基建投资增速维持低位；供给端，工业生产延续放缓态势，服务业景气度显著回落。我们再次提示，信用收缩之后经济下行压力逐渐加大，货币政策逐渐走向放松，工具包括再次降准和定向降息，下半年10 年期国债收益率有望触及2.5%左右，无风险收益率继续下行并带动利率债和科技成长股发力，形成股债双牛。

　　需求支撑趋弱，工业景气回落

　　8 月工业生产延续放缓态势，我们预计8 月工业增加值同比增速为5.6%，相比2019年近两年复合增速为5.6%。8 月工业生产高景气回落的主因在于内外需求支撑走弱，海外供需缺口弥合导致出口增速放缓，国内下游、线下消费走弱、投资景气回落，钢铁限产、汽车缺芯等部分行业负面影响仍在。

　　预计8 月固定资产投资累计同比增速回落至8.7%预计1-8 月全国固定资产投资(不含农户)同比增长8.7%，较前值回落1.6 个百分点。其中，房地产开发投资同比增长10.6%，较前值回落2.1 个百分点；基础设施建设投资同比增长3.7%，较前值回落0.9 个百分点；制造业投资同比增长15.3%，较前值回落2 个百分点。基建7 月受洪涝灾害冲击的影响有所修复，地产、制造业投资当月增速均继续下行。

　　疫情因素扰动，消费仍受掣肘

　　预计8 月社会消费品零售总额同比8.1%，前值8.5%，2019~2021 两年复合增速4.2%，消费修复进程仍受掣肘。其一，受本轮疫情扰动，线下消费场景关闭叠加居民消费意愿不高，导致线下消费恢复继续受阻。其二，汽车零售仍受缺芯影响。

　　就业稳中有忧，压力不容忽视

　　预计8 月全国城镇调查失业率为5.1%，与7 月持平，较2019 年同期低0.1 个百分点，就业形势稳中有忧。在就业优先政策导向下，就业形势总体平稳，但疫情因素叠加教育、医美、地产等产业政策的调整，使当前调查失业率仍面临一定压力。

　　CPI 修复受阻，PPI 维持高位

　　预计8 月CPI 环比+0.4%，同比+1.0%，与前值持平。猪价维持低位，鲜菜价格小幅上升带动CPI 食品项回升，疫情复发延缓核心CPI 修复。上游价格回落，PPI 环比力度趋弱，预计8 月PPI 环比+0.3%，同比+9.0%维持高位。

　　进出口高点已过，下半年逐步回落

　　预计8 月人民币计价的进口增速为13%，内需回落决定了进口渐进下行；出口高点已过，预计8 月人民币计价出口增速为4%，8 月贸易顺差493 亿美元。

　　预计8 月信贷新增1.5 万亿，社融新增2.63 万亿，增速分别为12.3%和10.3%预计8 月人民币信贷新增量1.5 万亿，较去年同比多增2200 亿元，对应增速12.3%持平前值。预计8 月社融新增量2.63 万亿，与去年3.58 万亿少增约9500 亿元，增速较前值回落0.4 个百分点至10.3%，社融结构中，同比看，信贷趋稳，但政府债券、未贴现票据、信托贷款可能较弱。8 月预计信贷投放量同比多增，但政府债券发行提速，两者对M2 的影响存在对冲效果，考虑到去年基数走弱，预计M2 增速较前值微升0.1 个百分点至8.4%。预计8 月M1 增速较前值4.9%大幅回落至3.9%。

　　风险提示：疫情扩散超预期变化

（文章来源：浙商证券）