本次“固收+期权”榜单，共上榜了4家理财公司，分别为招银理财、工银理财、光大理财、中邮理财。其中，招银理财“招睿全球资产动量两年定开1号A款”近6月净值增长率为5.40%，近6月年化波动率为3.60%。。。

　　理财子公司“固收+期权”产品结构花样翻新，鲨鱼鳍、牛市价差结构如何选择丨机警理财日报(7月26日) “固收+”相对论(上)：期权怎么玩？银行理财子“固收+期权”产品解析报告

　　据南财理财通最新数据，截至8月20日，全市场共发行理财产品162,026只，产品风险等级主要集中在中低风险(二级)。其中，低风险(一级)的理财产品占比16.65%；中低风险(二级)的理财产品占比67.52%；中风险(三级)的理财产品占比14.64%；中高风险(四级)的理财产品占比0.65%；高风险(五级)的理财产品占比0.54%。

　　就投资性质来看，固收类产品占比77.69%，固收类产品仍是主流；混合类产品占比21.61% ；权益类产品占比0.69%；商品及金融衍生品类产品占比0.003%。

　　课题组将固收类产品分为纯固收和“固收+”，并进一步将“固收+”细分为“固收+权益”和“固收+期权”。本期《机警理财日报》将聚焦银行理财子公司的“固收+期权”产品进行分析。

　　本次“固收+期权”榜单，共上榜4家理财公司，分别为招银理财、工银理财、光大理财、中邮理财，分别上榜4只、3只、1只和2只产品。其中，招银理财“招睿全球资产动量两年定开1号A款”近6月净值增长率为5.40%，近6月年化波动率为3.60%。

　　工银理财发行的“恒睿沪深300指数挂钩固定收益类6个月定期开放理财产品”为首次上榜，其近6月净值增长率为0.87%，近6月年化波动率为3.85%。

　　该产品成立于2020年3月2日，投资性质为固定收益类，运作模式为定开型，内部风险评级为三级(中等风险)，业绩比较基准为“3%(年化)+20%*沪深300涨跌幅”，起购金额为1万元。其固定管理费率为0.2%/年，托管费率为0.02%/年，销售手续费率为0.3%/年，不收取浮动管理费。

　　该产品首次募集规模为8445万元。截至2021年06月30日，其资产净值已增长至1.38亿元，累计净值为1.1135，年化收益率为8.52%。

　　该产品主要依托在大类资产配置领域的策略储备和投资经验，结合大类资产的风险收益特征，配置于固定收益、权益类和商品及衍生品市场并进行动态调整，综合运用量化因子遴选、量化择时、套利策略等多策略进行组合管理。

　　1、生息资产包括PPN、MTN和活期存款

　　该产品采用结构化设计，对底层资产穿透后，其将不低于80%的资金投向固定收益资产(生息资产)，并将不超过产品资产净值3%的资金用于买入场外期权。

　　据2021年二季报报告，截至2021年6月末，投资组合中的生息资产主要为债券，例如同业存单、PPN及MTN。具体而言，包括同业存单20汇丰银行02,19西永PPN002,18中色MTN002、20宝武集团MTN001等。

　　需要注意的是，管理人投资的PPN、MTN等不具备活跃交易市场的中长期债券均为存量债券，同时管理人需将投资组合的久期控制在9个月内(封闭期1.5倍)，债券方能用摊余成本法进行估值。

　　2、通过资管计划间接持有场外期权

　　根据产品2021年上半年运作报告，截至2021年6月末，除8.38%的资金投向活期存款外，剩余91.62%资金均投向资产管理计划。资管计划包括“华泰证券资管工行2号定向资产管理计划”和“东证工银量化宏观配置3号资产管理计划”，投资金额分别为9863万元和2802万元，占产品总资产的71.35%和20.27%。

　　值得注意的是，工银理财并未直接持有场外期权，而是通过“华泰证券资管工行2号定向资产管理计划”间接投资于场外期权，华泰证券是具备场外期权一级交易商资质的8家头部券商之一。

　　值得一提的是，据2020年运作报告显示，该产品投资的混合类基金中包括对冲基金。实际上，债券市场在2020年经历了大幅震荡。2020年上半年，受疫情影响，市场避险情绪浓厚，各类政策利率下调使得债券价格大幅上涨；而后，随着货币政策边际收紧及基本面好转的预期加强，债券收益率又大幅上行，对各类债券价格均造成不同程度的打击；同年4季度，信用事件频发。而“固收+”策略在增加权益及中性策略收益表现相对亮眼。

　　3、2021年固收类资产投资占比提升至90%以上

　　南财理财通课题组查阅了该产品的2020年报、2021年一季报和上半年运作报告，发现该产品对固收类资产的投资比例逐步增加，投资比例从2020年末的79.22%提升至2021年6月末的93.37%。

　　值得注意的是，2020年末，该产品穿透后固收类资产的投资比例为79.22%，不符合固收类产品中固收类资产占比不低于80%的要求。根据后续运作报告，管理人及时调整了这一比例。

　　2020年管理人持有权益资产、衍生品类资产较高仓位的主要原因是，2020年下半年债券市场收益率下跌及信用事件频发，同时股票市场行情较好。管理人称，2020年利率债演绎了完整的牛熊切换行情，信用利差先扩大后压缩，四季度在永煤等信用风险事件的冲击下，信用利差整体走阔，在央行流动性呵护下高等级信用债利差率先回落、中低等级信用债利差则维持高位。而股票市场方面，2020年全年市场大幅上涨，上半年行情主要由疫情和流动性主导，下半年行情则主要由盈利改善推动。

　　2021年上半年情况则与2020年下半年不同，A股市场经历了结构极致分化、剧烈收敛和风格轮动三阶段，投资难度大幅增加，而债券市场震荡上行。目前国内债券收益率高位回落，在风险偏好下降的环境中配置价值较高，因而管理人大幅提升了债券配置比例。

　　4、产品收益明显低于业绩比较基准

　　“恒睿沪深300指数挂钩固定收益类6个月定期开放理财产品”在成立初期净值跌破1，在4月中下旬该产品净值才恢复到1以上水平。

　　值得注意的是，2020年5月，债券市场出现一轮“踩踏式”下跌，债券价格下行明显，债券市场的波动传导到了理财市场，部分以债券为主要投资标的的理财产品的净值均出现不同程度回撤，甚者出现浮亏，“恒睿沪深300指数挂钩固定收益类6个月定期开放理财产品”的净值也出现小幅回落。

　　2020年下半年，产品净值波动，或与A股市场走势有关。

　　2020年6月以后，该产品净值大幅走高，原因是6月A股市场在国内经济复苏中走出震荡上涨行情，主要宽基指数月度涨幅明显。7月，A股在二季度经济数据超预期的加持下，各大宽基指数出现2016初以来最大单月涨幅。

　　2021年2月中旬，该产品净值再次出现明显回落，原因是权益市场产生调整。2月，由于通胀压力上升及流动性收紧预期，A股市场冲高回落，前期“抱团板块”瓦解。经过这轮净值回落后，产品净值再次震荡走高。

　　2021年7月，产品净值小幅回落，原因是7月末受到教育“双减”等政策冲击，权益市场出现大幅调整。

　　截至8月18日，“恒睿沪深300指数挂钩固定收益类6个月定期开放理财产品”成立以来净值增长率为11.27%，成立以来年化收益率为7.70%，超出同期业绩比较基准收益率3.33%。

（文章来源：21世纪经济报道）